这话是我共事转述给我的。最近他在寰球各地跑调研，发现不少东说念主齐提到了这个不雅点，就连意义齐简短相通：

一方面是巴菲特的伯克希尔哈撒韦照旧衔接近三年净卖出股票，到本年5月的时候其执有的现款偏执等价物合计照旧高达3970亿好意思元，创造了历史新高；

另一方面好意思国本钱商场出现了前所未有的“科技飞腾”，信息时间意见的好意思股公司市值相加照旧接近30万亿好意思元，在标普500指数中占比达到了37%至39%，远超互联网泡沫时期——这还没算上那些还莫得上市的多样AI独角兽们。

对比下来，这未便是巴菲特和VC们在对赌异日吗？巴菲特老爷子在用践诺行动向外界抒发我方的担忧，指示内行面前科技行业进入了圭臬的“泡沫现象”，需要尽早避险。风险投资东说念主们则把好阻隔易缓过来的流动性，一股脑地齐扎进了东说念主工智能、半导体、算力中心，用史无先例的估值增长速率和投资节律向外界清晰“泡沫并不存在”“价值远远被低估”。

他们中的哪一种可能性成真，关于另一方齐意味着“透彻出局”。

顺着共事的转述，我认正经真搜索了一圈。先说论断：顺利沟通这个话题的东说念主，很少，对立情谊也并莫得这样严重。在我检索到的通盘信息里，口吻最重的大要便是5月21日雅虎财经的一篇专栏著述了，标题说“巴菲特发出了迄今为止最严厉的劝诫”，莫得提到VC或者风险投资，更多是在沟通伯克希尔哈撒韦的投资计谋。

但纵脱默示的东说念主，许多。举例不久之前世界经济论坛发布了一份题为《2026风险投资的异日：开释流动性与增长》的磋商呈报。呈报犀利地指出：持久以来，风险投资一直是经济增长和时间越过的庞大引擎，但撑执起其生态系统的本钱轮回正在被突破。

这个轮回是指“基金投资于早期公司，得胜的公司通过初次公开募股或并购退出，然后将分派的资金再投资于下一代初创企业”——而如今，风险投资支执的公司保执特地化的时期远比昔时几十年长，全球约有1900家风险投资支执的独角兽（即估值达到10亿好意思元或以上的初创公司）仍为特地，代表估值高出7.3万亿好意思元，推测有3万亿好意思元的未达成价值停留在风险投资基金的资产欠债表中。

前不久好意思股半导体意见股闪崩的前后，网上也开动流行着这样的梗图：

更特地旨真谛的是，天然巴菲特这次和VC还莫得公开叫板彼此炮轰，但践诺上在2000年和2008年这两个足以载入汗青的金融风暴时刻，巴菲特和许多投资东说念主齐爆发了热烈的论争。这亦然今天这篇著述的主题，我想借用“巴菲特和VC必有一战”这个话题，一齐来收复一下那时巴菲特和本钱商场吵过的那些架。

“关于本钱，互联网带来的是负面影响”

1999年12月，闻明交易杂志《巴伦周刊》刊发了一篇充满寻衅意味的专栏著述，标题叫《沃伦，你怎样了》。在著述的一源头，作家就顺利亮明了整篇著述的基调：巴菲特被越来越多的投资者视为过于保守，致使逾期。看成伯克希尔哈撒韦公司的董事长兼首席彭胀官，巴菲特偶而是世界上最伟大的投资者，但他既莫得预猜度科技股在昔时几年的荣华，也莫得从中获利。

如今咱们站在天主视角，很容易推翻这个论断。最起码，伯克希尔哈撒韦面前仍然活跃于本钱商场，举座市值照旧高出了1万亿好意思元，是金融行业无谓置疑的“宗匠级”存在。而互联网泡沫时期那些创造风景级增长的明星公司，什么Pets.com、WebVan、Netscape，早就不复存在了。

但在那时，这篇著述获利了极端多的支执。因为在那时通盘这个词纳斯达克正在互联网意见股的带动下处在史无先例的暴涨现象，其中高通的股价高涨高出2600%，有十二支股票涨幅均高出1000%，还有7支股票涨幅高出900%。与此同期，由于互联网的热度太高，诱发了商场严重的FOMO情谊，引诱多量投资东说念主决定换仓，导致践诺上1999年的纳斯达克股市下落的股票数目其实多于高涨的股票数目，举座高涨幅度大要为85%支配，标普500指数则高涨了19.5%。

在这个前提下，天然东说念主们也意志到了泡沫的存在，但也浩繁合计还谈不上什么“危机时刻”。

更伏击的是，《沃伦，你怎样了》一文用多量翔实地案例来佐证巴菲特的“蓬头历齿”。举例作家提到1998年到1999年之间，巴菲特果然在和“比尔·盖茨保执持久友谊”的情况下，所作念出了截然相悖的投资聘任，用多量现款去收购通用保障公司（GeneralRe）、收购冰雪皇后（DairyQueen），收购电力公司中西部动力公司（Mid-AmericanEnergy），还有一家产品零卖商。作家指出，这些走动只可带来“稳健”，无法让华尔街“感到振作”。

除此而外，作家还提到一个细节，他也曾寻求顺利与巴菲特进行对话，但伯克希尔哈撒韦拒却了恳求，原文写着“巴菲特——这位在慈悲、慈悲的外在下瞒哄着强烈竞争意志的东说念主——感到我方的自重心受到了伤害”。再加上那时伯克希尔哈撒韦的股价出现了自1990年以来的第一次下落，创造了1965年以来公司历史上第二差的年度阐扬，许多东说念主在阅读完这篇著述后更坚贞了“信仰”，也成为了尔后一段时期本钱商场反对巴菲特的“总撮要”：

一个来自旧期间、堪称领有无与伦比的投资阅历、永恒以亮眼投资功绩著称的金融巨鳄，以简直疾苦的样式展现出了溃逃的迹象——还有什么能够比这件事，更能讲授“互联网经济”的正确性呢？

那么巴菲特是怎样反击的呢？

第一次正面交锋出当今了1999年7月举办的太阳谷峰会（SunValleyConference）上。太阳谷峰会创办于1983年，由好意思国投行Allen&Company（艾伦公司）主持，每年7月在好意思国爱达荷州的太阳谷举行，只消全球各个领域中的完全头部精英才能参与，举例比尔·盖茨、贝索斯、扎克伯格等等。“正值”的是，多量极具影响力的交易事件也确乎宽泛在峰会终止后不久完成，因此太阳谷峰会也宽泛成为“筹办论”的主角，是“共济会”“光明会”般的存在。

这扯远了，总之这届举办的太阳谷峰会，主持方应景地邀请了多量互联网新贵。可看成收场式演讲嘉宾的巴菲特却聘任泼凉水，一上来就清晰“股市宽泛会在较长一段时期内偏离其真不二价值，但最终，价值才是决定性的成分”，而这个骨子就意味着“识别一项变革性时间与挑选具体的赢家企业是截然有异的两件事”。

巴菲特合计飞机和汽车行业是一个相配具体的例子。20世纪初的汽车和航空业。这两项发明齐从根柢上窜改了东说念主类雅致，但早期数百家汽车制造商和航空公司简直全部歇业。基于这个前提，巴菲特合计他投资以来最大的阅历教授之一，便是“投资的要害不在于评估一个行业对社会的影响进度或其增长后劲，而在于细则特定公司的竞争上风，更伏击的是，这种上风能够执续多久”。

再具体到当下正在出现的本钱飞腾，巴菲特老爷子作念出了判断：“我很难找到令东说念主信服的意义，讲授异日17年股市的阐扬能够接近昔时17年”，致使直言“卡尔·马克念念对本钱家变成的伤害，也不足莱特兄弟。”

这段演讲出当今1999年7月，1999年11月《钞票》杂志得到了授权正经对外发布，引起公论一派哗然。践诺上恰是这场演讲，才有了巴伦周刊那篇《沃伦，你怎样了》以及雷同多量的月旦声。

第二次交锋出当今2000岁首，也便是被群嘲的几个月后。这次交锋的源头稍许有点超预期，因为老爷子承认了我方的“失败”。在2000年3月发布的一封公开信中，巴菲特公开承认“1999年是我方投资糊口中最厄运的一年”，也认可通用保障、适口可乐、吉列这些公司有些逾期了，指出他们“它们难以适当不休变化的全球时局”。

但雷同在这封公开信里，老爷子也绝不装潢我方对纵脱的风险投资东说念主、纵脱的科技股投资东说念主的藐视，说“如若有东说念主开动向你解释这个‘神奇’商场中确凿纵脱的部分究竟发生了什么，你偶而会想起一句成语：‘傻瓜给你意义，智者从不尝试’”，而况公开文告了如下预测与决定：

1.伯克希尔哈撒韦对他们的投资组合充满信心，肯定其在异日几年内的收益率将跑赢标普500指数，因此公司也不会因为暂时的股价下落而发起回购；

2.伯克希尔哈撒韦肯定异日几年里标普500指数的阐扬一定会远远低于1982年以来的的阐扬，面前的商场荣华不可能执续下去，因此他们也不会调遣面前的投资方案。

而我写在小标题里的这句话，便是第三次交锋，出当今2000年4月的伯克希尔哈撒韦鞭策大会上。在回答投资者发问时，巴菲特说：“如若你分析一下互联网，你就会发现它更有可能镌汰企业的盈利才略，而不是提高盈利才略。它会提高企业的效果，但许多东西齐能提高好意思国企业的效果……到面前为止，它（互联网）提高了好意思国企业的货币价值，但这只是撤职经济划定。而且我合计，它更有可能导致好意思国企业的举座价值低于正本应有的水平。”

天然严格来说，这应该也不算是“交锋”了。因为纳斯达克指数在2000年3月到达峰值之后，就照旧开动进入下行周期了。到2000年4月底的时候，纳斯达克照旧出现了单周25%的夸张跌幅，到了“结算时刻”。不外也有极端一部分投资东说念主合计巴菲特并不是确凿的赢家。举例A16z的首创东说念主马克·安德森（MarcAndreessen）就合计巴菲特只是在“减速”“逃匿”某些事情的发生，“互联网泡沫”本人并莫得错，只是“时机辩认”。

他说：“互联网泡沫松懈让通盘被视为天才的想法，霎时被视为彻里彻外的纵脱和愚蠢。Pets.com便是一个典型的例子。但其实通盘想法如今齐行之灵验。我想不出有哪个想法如今行欠亨。”

“大多数时候，技艺无法慑服风险”

如若说2000年那场争论是商场过度荣华下，巴菲特的仓促应战，那么在这几年后的第二场争论里，巴菲特的变装则更多是“主动出击”的那一个。

时期来到2006年5月，在年度鞭策大会上，巴菲特抛出了一个不雅点，合计只消时期跨度拉得富有长，那些所谓进行“积极处分”的“专科东说念主士”，手机百家家乐app下载收益率会低于那些“按兵不动”的业务投资者，因为这些专科东说念主士会收取“过高”的处分费，无法让投资东说念主能够低成土产货拿到资产。为了考据我方的不雅点，巴菲特提议了一场赌局：如若有东说念主能找出5支处分费昌盛、由闻明处分东说念主处分的、同期收益率又能失色非处分型标普500指数基金的对冲基金，他好意思瞻念输给对方50万好意思元。

很理解以巴菲特的江湖地位，以巴菲特在互联网泡沫时期“先知般”的阐扬，莫得东说念主敢贸然质疑这个不雅点，更别说挑战了。是以直到2007年7月，挑战者才终于出现，是对冲基金ProtégéPartnersLLC。

先来简便先容一下ProtégéPartners。ProtégéPartnersd首创东说念主叫杰弗里·格林·塔兰特（JeffreyGlynnTarrant），是金融行业的圭臬老兵，大学读的是哈佛商学院，毕业第一份使命——也便是1985年——便是在伯克利资产处分公司负责共同处分好意思国最早一批对冲基金红杉基金（SequoiaFund）。ProtégéPartners则是塔兰特第二段创业糊口（第一段创业是1996年缔造的磋商公司Altvest，自后被磋商巨头晨星收购），最早是一只面向早期样式的风险投资基金，自后跟着业务扩大迟缓成为了一家对冲基金公司。

天然要点在于，Protégé的战绩很色泽，结果提议挑战的2007年年中，他们的资产处分领域为35亿好意思元，收益率达到95%。其中最瞩主见便是他们在2004年就敏感地察觉到“房地产商场和次级典质贷款的价值被严重高估，行将暴跌”，于是将6000万好意思元交给了一位坚贞看空好意思国房地产行业的听说对冲基金司理约翰·保尔森（约翰·保尔森），最终得胜地在2008年赚得盆满钵满。他们之间的故事也被写成了一部非臆造交易书本，叫作念《史上最伟大的走动：约翰·保尔森如何挑战华尔街并创造金融历史的幕后故事》。

总之，Protégé完全相宜巴菲特的圭臬，富有闻明、有才略收取更高处分费、是对冲基金。而具体的赌局为，Protégé将由同一首创东说念主泰德·赛德斯（TedSeides）看成代表，押注了五支对冲基金的功绩，具体指这些基金在扣除通盘用度、成本和开支后的平均呈报。看成参照物，巴菲特聘任了由时尚集团推出的低成本标普500指数基金（这只基金的处分费只消0.04%）的功绩。赌局将从2008年1月1日开动，执续时期为10年，也便是2017年12月31日分出赢输。

照旧先说论断：巴菲特又赢了，而况是提前终止了比赛。从2008年到2016年的9年间，泰德·赛德斯挑选的5只对冲基金全部齐跑输了巴菲特挑选的指数基金，其中有三只基金的年化收益率致使不到1%。

赛德斯在文告“认输”的著述中不得不承认巴菲特的正确，清晰“他说的没错，对冲基金的用度确乎很高，而且他的论证也很有劝服力。用度在投资中至关伏击，这少许无谓置疑”。巴菲特也在赌局终止后阐扬出了富有的风范，说不管是赛德斯照旧这五只基金的处分者其实齐是“老诚且明智的东说念主”。但他也补充到，“对冲基金浩繁摄取的2%处分费加20%利润分红的收费结构意味着，尽管基金司理们时时只可提供一些晦涩难解的鬼话，却能得到丰厚的报答。”

但通盘这个词过程其实并莫得结果看上去那么告成。因为人所共知，2008年次贷危机降临，带动了全球金融风暴的出现，而这样的环境相配能够突显“对冲基金”的价值，即“抗风险才略”。从具体的功绩来看，巴菲特聘任的那只指数基金亏损了37.0%的价值，而对冲基金的亏损为23.9%，一直到4年后指数基金的收益才完成了反超。

这期间巴菲特我方的投资业务也际遇了滑铁卢。在2009年的鞭策大会上，巴菲特公开文告其个东说念主资产在2008年际遇了史无先例的30亿好意思元的亏损。而伯克希尔哈撒韦的亏损更是高出了80亿好意思元，利润下降了62%，是他摄取公司以来功绩最惨淡的一年。巴菲特在鞭策信中的自我检验相配深切，说“2008年，我作念了一些蠢事”，合计面前内行际遇了“经济上的珍珠港事件”，并悲不雅地预测这次衰败将“漫长而深切”。2015年，赛德斯聘任的对冲基金们的正收益还曾一刹地超越了指数基金。

而且最有挖苦意味的是，在整场赌局中其实收益最佳的既不是巴菲特聘任的基金，也不是赛德斯聘任的基金，而是由两边赌注购买的国债。2008年，两边购买了64万好意思元的十年期国债，展望这笔国债将在到期后涨至100万好意思元，刚好得志当初提议的各出50万高兴。结果在次贷危机爆发、全球不得不低利率救市的影响下，这笔国债反而出现暴涨，到2012年的账户就完成了100万好意思元，到2017年账面照旧达到180万了。

是以与此前互联网泡沫时期的那场争论相通，对冲基金们其实在2015年之后就注定失败了，但心里抵挡。赛德斯说：“对冲基金的缱绻并非慑服商场，而是不管商场环境如何，齐致力持久得到正收益。他们的念念维样式与传统的‘相对收益’投资者大相径庭，后者的主要缱绻是慑服商场，即便这意味着在商场下落时亏损小于商场平均水平。”

经济学家诺埃尔（NoelWatson）则合计天然巴菲特赢得了赌局，但整场告成更像是“凶事喜办”，因为这似乎阐发本钱商场照旧高度同质化了。一个最直不雅的意义是赛德斯聘任的五只对冲基金相配多元化，股票只是一小部分。债券、大量商品、养殖品、货币、房地产齐包含在内。赛德斯也在另一篇著述里指出，巴菲特的告成只是交运地遇到了“经济危机后的复苏期”，而践诺上标普500能够成为全球阐扬最佳的指数之一，其实是受益于“商场敞口”带来的收益。

从投资逻辑上看，赛德斯合计“对冲基金——终点是赌局中所选的组合型基金——在地域上更为散布，偏向小盘股，而况比较满仓作念多的纯多头投资组合，承担的商场风险要小得多。”

看成复兴，巴菲特则在2016年的鞭策信上顺利更正了他的锋芒指向，并进行了毫无保留地嘲讽：“许多相配明智的东说念主齐激越在证券商场中取得高于平均水平的收益。咱们称他们为主动型投资者。与他们相悖的被迫型投资者，顾名念念义，收益只可达到平均水平……但在很猛进度上，他们的努力是彼此对消的，他们的高技艺也无法弥补他们给投资者带来的成本。从永远来看，投资者平均而言，投资低成本指数基金比投资基金组合收益更高。”

“商场先生应该作事你，而不是携带你”

是以追想下来，巴菲特确凿反对的并不是互联网，也不是对冲基金，更不是一切主动处分。他反对的是两件更朴素的事：

第一，用不可知论致使某种神性论调，替代具体的投资判断；

第二，在投资方案中东说念主为的增多了过多的变量、门槛，而最终主见只是是为了“过程变现”。

这两件事大要也能套用到当下VC和AI叙述里。VC天然有我方的难处，早期投本钱来便是在信息不齐全的时候下注，如若每一家公司齐照旧成心润、有壁垒、有细则性，VC也就不再是VC。源头提到的那份世界经济论坛那份呈报也承认，风险投资仍然是时间越过的伏击引擎。其中一个最直不雅的数据例证是，在好意思国，那些也曾得到VC融资并最终上市的公司，占昔时50年建设的上市公司研发支拨的94%。

但呈报里还有另一组更适应放到今天看的变化：AI正在窜改风险投资的经济学。一方面，AI原生公司不错用更小的团队达到昔时很难瞎想的收入领域；另一方面，它们依赖的算力、数据中心和动力系统，又需要工业级别的本钱插足。2025年，AI照旧占到全球VC走动金额的一半以上，而且越来越多资金蚁集到1亿好意思元以上的大额融资里。

这大要会是巴菲特会感深嗜的地点。他未必会否定AI代表异日。但他大要率会不息追问：这家公司终末怎样赢利？利润会留在模子公司手里，照旧流向芯片、云厂商、电力和数据中心？今天的估值，是靠现款流撑执，照旧靠下一轮融资撑执？如若一个行业越往前走越需要多半本钱开支，那么投资东说念主买到的到底是时间红利，照旧本钱破费？

是以如若确实像此前两次金融风暴时期那样，巴菲特和本钱商场再次爆发论争，那我肯定老爷子的靶子一定不会是和VC。他只是会提醒投资东说念主是不是又在用“这一次不一样”跳过价钱，用“异日太大”跳过交易状貌，用复杂结构和特地商场估值把最简便的问题遮住。

终末，我想用巴菲特在1987年鞭策大会上发挥的一则寓言看成收尾：“你应该把商场报价瞎想成来自于一个终点和蔼的家伙——商场先生，他是你私东说念主企业中的结伙东说念主。商场先生每天齐会雷打不动地出现，报出一个价钱，要么买你的股份，要么卖给你他的股份。

尽管你们两东说念主共同领有的企业可能具有相识的经济特征，商场先生的报价却绝非如斯。因为，很缺憾，这个哀怜的家伙患有无法休养的情谊病。有时他会感到euphoric（狂喜），只看到影响企业的成心成分。在这种情谊下，他会报出相配高的买卖价钱，因为他牵记你会抢走他的股份，夺走他行将顺利的收益。另一些时候，他又会堕入抱怨，除了企业和世界面前的重重繁重除外什么也看不到。这时他会报出相配低的价钱，因为他发怵你会把股份抛给他。

是以请像舞会上的灰密斯那样和商场先生相处，你必须听从一声劝诫百家乐IOS/安卓通用版/手机APP下载，不然一切齐会变成南瓜和老鼠：商场先生是在哪里为你作事，而不是携带你。有用的是他的钱袋子，而不是他的明智。如若有一天他阐扬出终点愚蠢的情谊，你不错解放地忽略他，或者哄骗他，但如若你受他影响，那将是横祸性的。事实上，如若你不成细则我方比商场先生更懂而况更能为你的企业估值，那你就不该参与这个游戏。”

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